האם רכישה חוזרת של מניות טובה לבעלי המניות או לא?
המתנגדים אומרים כי זה לא יוצר ערך לבעלי המניות, ונותנים דוגמאות לחברות שרכשו מניות במחיר x וכיום מחיר המניה נמוך באופן משמעותי.
לדעתי, רכישה חוזרת היא כלי מעולה להקצאת הון, אך כמובן תלוי מתי ואיך משתמשים בו.
על מנת לא להשאיר את הדיון הזה ברמה תיאורטית בלבד, ננסה לעשות סימולציה קטנה ל-5 שנים קדימה על חברת שוהם ביזנס.
הנחות בסיס (נכונות ל- 13/04/2023):
מספר מניות: 38,514,958
מחיר מניה: 5.641 ש"ח
שווי שוק חברה: כ-217 מ' ש"ח
הנחה כי החברה תרוויח רווח נקי של 36 מ' ש"ח בשנה ולא תצמח יותר לעולם.
רווח למניה: 0.935 ש"ח
מכפיל רווח: 6
נניח שהמנכ"ל והבעלים של החברה, אלי נידם, הוא מקצה הון מחונן, המבין את ההזדמנות הנדירה בחברה שלו ומקצה את כל הרווח הנקי השנתי לרכישה חוזרת של מניות.
נניח גם שהשחקנים בשוק ההון לא מאמינים לו, מפחדים מחברת אשראי חוץ בנקאי, במיוחד כזו שלא צומחת, ולכן מחיר המניה נשאר זהה לאורך 5 שנים.
בואו נראה מה יהיה מצבה של חברה שתקועה עם אותו רווח נקי שנתי למשך 5 שנים, ללא צמיחה, ללא דיבידנד, אך עם הקצאת כל הרווח השנתי לרכישה חוזרת של מניות.
לאחר שנה אחת:
נרכשו בחזרה 6,381,847 מניות
מס' מניות עדכני: 32,133,111
מחיר מניה: 5.641 ש"ח
שווי שוק של החברה: כ-181 מ' ש"ח
הנחה כי החברה תרוויח רווח נקי של 36 מ' ש"ח בשנה ולא תצמח יותר לעולם.
רווח למניה: 1.12 ש"ח (צמיחה שנתית של כ-20%)
מכפיל רווח: 5
לאחר שנתיים:
נרכשו בחזרה עוד 6,381,847 במהלך השנה.
מס' מניות עדכני: 25,751,264
מחיר מניה: 5.641 ש"ח
שווי שוק של החברה: כ-145 מ' ש"ח
הנחה כי החברה תרוויח רווח נקי של 36 מ' ש"ח בשנה ולא תצמח יותר לעולם.
רווח למניה: 1.398 ש"ח (צמיחה שנתית של כ-25%)
מכפיל רווח: 4
לאחר שלוש שנים:
נרכשו בחזרה עוד 6,381,847 במהלך השנה.
מס' מניות עדכני: 19,369,417
מחיר מניה: 5.641 ש"ח
שווי שוק של החברה: כ-109 מ' ש"ח
הנחה כי החברה תרוויח רווח נקי של 36 מ' ש"ח בשנה ולא תצמח יותר לעולם.
רווח למניה: 1.858 ש"ח (צמיחה שנתית של כ-33%)
מכפיל רווח: 3
לאחר ארבע שנים:
נרכשו בחזרה עוד 6,381,847 במהלך השנה.
מס' מניות עדכני: 12,987,570
מחיר מניה: 5.641 ש"ח
שווי שוק של החברה: כ-73 מ' ש"ח
הנחה כי החברה תרוויח רווח נקי של 36 מ' ש"ח בשנה ולא תצמח יותר לעולם.
רווח למניה: 2.77 ש"ח (צמיחה שנתית של כ-49%)
מכפיל רווח: 2
לאחר 5 שנים:
נרכשו בחזרה עוד 6,381,847 במהלך השנה.
מס' מניות עדכני: 6,605,723
מחיר מניה: 5.641 ש"ח
שווי שוק של החברה: כ-37 מ' ש"ח
הנחה כי החברה תרוויח רווח נקי של 36 מ' ש"ח בשנה ולא תצמח יותר לעולם.
רווח למניה: 5.45 ש"ח (צמיחה שנתית של כ-100%)
מכפיל רווח: 1
לסיכום
הצגתי דוגמה תיאורטית לחברת שוהם ביזנס, אך היא תקפה להרבה חברות אחרות בת"א שנסחרות בזול.
אם השוק לא מאמין לכם כמנהלים של החברה ואתם יודעים לייצר ערך (חברה רווחית לטווח ארוך) אז תנצלו את חוסר האמון לטובת בעלי המניות שכן מאמינים בכם.
באפט ומאנגר דיברו על כך רבות, על היכולת ליצור ערך רב למשקיעים ע"י הקצאת הון נכונה, גם בחברה שלא צומחת.
הדוגמה בשוהם לא יכולה להתקיים במציאות כי בעלי השליטה מחזיקים יותר מניות מאשר המניות שנותרו אחרי 5 שנים. כלומר או שהתרגיל היה נגמר הרבה לפני 5 שנים או שהבעלים היו צריכים למכור מניות ביחד עם הציבור לחברה.
נ.ב.
הקצאת הון נכונה, אינה תחליף לניהול נכון של העסק - העסק חייב להיות רווחי ולשמר את כוח הרווח
רוב המנהלים ישאפו להגדיל את העסק מאשר לשמור עליו באותה רווחיות ולהגדיל את הרווח למניה. נדיר למצוא מנהלים / בעלי שליטה שיודעים להקצות הון בצורה נכונה ועקבית.
שימו לב לקצב ההולך וגדל בצמיחה של הרווח למניה ולירידה במכפיל הרווח, גם ללא הגדלת הרווח הכולל של החברה. ככל שהשוק לא מאמין, ככה נוצרת הזדמנות גדולה יותר למנהל שיודע לבצע הקצאת הון נכונה.
כמו בתמונה של הפיצה, לפעמים עדיף לא להתעסק כל היום בלהגדיל את הפיצה, אלא לדאוג לחלק אותה לפחות אנשים וכך בסופו של יום, נשאר לכם חלק הרבה יותר גדול ביד.
בהצלחה בהשקעות,
עמית שמיר
גילוי נאות: עמית שמיר הוא מנכ"ל קרן הגידור קפלר קפיטל. אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות ו/או ייעוץ מכל סוג שהוא. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. כל העושה במידע הנ"ל שימוש כלשהו - עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. קפלר קפיטל ו/או הכותב מחזיקים ו/או עלולים להחזיק חלק מן הניירות המוזכרים לעיל. פרסום מידע זה אינו מהווה הצעה לציבור להשקעה בשותפות. ההשקעה בשותפות הינה על בסיס הצעה פרטית בלבד, בכפוף למגבלות כמפורט בהוראות הדין החל, ולפי שיקול דעתו המוחלט והבלעדי של השותף הכללי.